大摩：AI气势推进商场反弹，下一步怎么走？（15只直接获益股票）

liukang20242周前 (05-22)吃瓜始末766

最近我国商场的反弹首要是由AI气势推进的，标明科技股体现与其他股票之间呈现较大分解。鉴于全球出资者仓位较轻，咱们估计这一气势将在短期内持续，但对买卖和科技相关危险持谨慎态度。咱们挑选了15只直接获益的股票标的。

近期恒生指数体现微弱，首要是由AI/科技相关个股在DeepSeek的支撑下推进：在DeepSeek发布具有本钱效益的大言语模型(LLM)后，我国现已展现了在AI范畴的严峻前进，这些模型的功能可与谷歌、Open Al和Meta等抢先公司的模型相媲美，但本钱却低得多。咱们以为这是近期我国股市反弹的最大推进要素。MSCI我国指数和恒生指数均已于1月13日(DeepSeek-R1发布后的榜首个买卖日)触底，尔后一直在反弹。1月13日至2月7日期间，恒生指数上涨了12%，其间恒生科技指数上涨了22%。MSCI我国指数上涨13%，其间MSCI我国IT板块上涨 24%。A股商场稍微落后，上证综指和沪深1000IT板块别离上涨5%和18%(Exhibit 1).

.然而非AV/科技股的体现分解仍然有目共睹，标明目前为止缺少真实的贝塔反弹:咱们观察到，商场上AI/科技股和非AV科技股之间的体现存在很大分解，这与真实的贝塔反弹中一般产生的状况不同。调整后的恒生指数(不含恒生科技成分股)在平配基础上体现或相等，市值加权基础上年头至今报答仅为 3%，反映出微弱的恒生指数变现首要由AV/科技相关股票推进(Exhibit2).

在阅历了长时刻的有限重视之后，全球出资者开端从头评价我国在科技和AI范畴的可出资性，多极世界主题下的中美竞赛现已从买卖/关税扩大到高端制造业，现在又以更会集的方法扩大到AI范畴。出资者现在看到，AI的使用或许并不需求大规出资，并且我国现已显现出跟上开展脚步的才能，并有或许缩小/消除距离，即便只能获得有限的高端GPU。与此同时，我国或许可以使用其巨大的工程师资源池、数据可用性、交际网络和电子商务范畴完善的生态系统，并或许获得的政府进一步支撑，以加速AI的使用。在咱们最近与全球出资者的对话中，这种心态的改变清楚明了，并且这种心态的改变或许会比近期的时刻短反弹更具粘性，并推进更多的基本面出资，因为近期的反弹往往更多是关于对政府影响办法的猜想。

到目前为止，南向资金好像贡献了最大的增量流动性，而外国长线出资者若有志愿的话仍有迎头赶上的空间:年头至今南向资金净流入微弱，到达170亿美元，首要流向IT和通讯服务职业，日均净流入额从2024年的4.2亿美元翻了一番，到达8.81亿美元。IT占净流入总额的 17%(2023-24 年为 8%)，通讯服务占净流入总额的 38%(2023-24 年为14%)。2025 年年头至今IT范畴的日均净流入为148亿美元(2024年为3400万美元)，通讯服务为3.32亿美元(2024年为4800万美元)(Exhibit3)。

到 2025 年1月 31日的数据标明，目前为止全球大型长线出资者仍具有相当大的相关职业的低配仓位，年头至今其低配仓位进一步添加(Exhibit4)。与此同时，全球出资者对A股相关股票敞口缺乏的状况或许会愈加严峻，因为受阴历新年假日影响，A股反弹开端后的买卖日较少，并且在A股商场买卖存在额定妨碍(经过沪港通或QFI)。全球出资者或许会从头考虑A股商场的出资名单。

商场将怎么演化?咱们估计，因为通缩持续连累消费和其他更传统的非科技职业，这种分解的体现或将在短期内连续。春节后的微观数据以及最新的一手房商场数据都显现微观经济在通缩压力方面几乎没有改进的痕迹。例如，春节假日期间海南免税店和部分食品饮料品类出售仍然低迷，或许反映了通缩螺施下消费志愿疲软。与此同时，1月份房地产出售同比增加(依据阴历新年时刻调整)也放缓，房价也环比走弱。在三月全国人民代表大会举行之前，咱们正处于方针真空期，对微观经济放缓的忧虑或许会削减广泛的贝塔出资时机。此外，我国在A1、人形机器人、电动汽车等范畴获得的最新打破或许会进一步促进政府方针持续专心于制造业和科技本钱开销扩张，而远离消费影响。

需求重视的首要危险要素:1)与关税和/或技能约束意外晋级相关的外部危险;2)方针重心进一步违背影响消费，不达预期。在国内，咱们寻求对企业家精力和动物精力的持续支撑。

在摩根士丹利我国掩盖规模内挑选的15只AI主题获益标的:依据以往新技能周期(如移动互联网)的经历，从赋能(半导体)到基础设施，最后到服务，货币化往往分为三次不同的浪潮。DeepSeek的技能降低了AI练习/推理本钱，应能推进加速AI的使用，使咱们信任AI基础设施和选用者应在现阶段获益更多，并且在我国的2C将抢先2B。依据咱们自下而上的分析师查询，咱们对我国范畴的直接/最直接的AI获益标的进行股票选，并将规模控制在科技范畴内的直接榜首衍生获益者。咱们的选名单包含 15 只股票，其间IT职业11只，通讯服务3只，可选消费品1只(Exhibit5)。跟着下流使用成为实际，应该会有更多职业和股票获益，咱们会持续供给更多的股票引荐。

本文源自：智通财经APP

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